Hodeco (HDC) liên tiếp 6 năm liền chỉ phát hành cổ phiếu để trả cổ tức, không chi một đồng cổ tức tiền mặt nào cho cổ đông

CTCP Phát triển nhà Bà Rịa - Vũng Tàu - Hodeco (HDC) là đơn vị hoạt động trong lĩnh vực đầu tư kinh doanh bất động sản, sản xuất vật liệu xây dựng cùng các dịch vụ du lịch và bất động sản khác. Mới đây, đơn vị này vừa công bố kế hoạch kinh doanh năm 2023 và tiếp tục gây bất ngờ cho các cổ đông khi bước sang năm thứ 6 liên tiếp không chi trả cổ tức bằng tiền mặt.

Cụ thể thì theo kế hoạch kinh doanh dự kiến cho năm 2023, Hodeco đặt mục tiêu doanh thu 1.770 tỷ đồng, tăng khoảng 13,6% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận sau thuế dự kiến khoảng 488 tỷ đồng, cũng tăng 17,6% so với thực hiện trong năm 2022. Điều này cho thấy tham vọng tương đối lớn của công ty bởi năm 2023 vẫn có thể coi là năm nhiều biến động đối với thị trường bất động sản.

Kế hoạch chi trả cổ tức năm của Hodeco cũng ghi nhận ở mức từ 20 - 25% bằng cổ phiếu phát hành thêm dành cho cổ đông. 

Nhìn lại lịch sử chi trả cổ tức trong các năm gần đây, có thể thấy rằng lần gần nhất mà đơn vị này chi trả cổ tức bằng tiền là vào năm 2016 với tỷ lệ 10%, tương ứng với mỗi cổ phiếu là 1.000 đồng tiền cổ tức.

Trong các năm tiếp theo từ 2017 đến 2022, Hodeco liên tục lên phương án phát hành cổ phiếu để trả cổ tức với tỷ lệ từ 12 - 25%. Nếu tính luôn cả năm 2023 thì có thể thấy rằng Hodeco đã 6 năm liền chỉ phát hành cổ phiếu để trả cổ tức cho cổ đông chứ không chi một đồng tiền mặt nào để trả cổ tức.

Trong khi đó, giá cổ phiếu HDC trên thị trường đang ghi nhận ở mức 32.050 đồng/cổ phiếu trong phiên giao dịch ngày 4/3/2023. Mức giá này thấp hơn tới 61,1% so với thời điểm cách đây 1 năm.

Doanh thu không tệ, lợi nhuận liên tục báo tăng trưởng nhưng không thể lên kế hoạch trả cổ tức tiền mặt

Trong bối cảnh thị trường chứng khoán bùng nổ, giá cổ phiếu liên tục tăng vọt thì tất nhiên phương án chia cổ tức bằng cổ phiếu phát hành thêm sẽ được cổ đông ưa chuộng hơn. Tuy nhiên, ở tình hình hiện tại khi mà thị trường có sự trầm lắng, nhà đầu tư thận trọng hơn với các giao dịch, thì phương án này lại khiến cổ đông của HDC tương đối băn khoăn. Đó là chưa kể đến việc đơn vị này vẫn liên tục báo cáo tăng trưởng về lợi nhuận trong kinh doanh.

Về tình hình kinh doanh trong năm 2022, Hodeco ghi nhận doanh thu thuần từ bán hàng và cung cấp dịch vụ ở mức 1.298 tỷ đồng, giảm nhẹ đôi chút so với năm trước. Doanh thu hoạt động tài chính tăng vọt lên tới 260 tỷ đồng nhờ lãi từ hoạt động chuyển nhượng cổ phiếu chứ không phải từ hoạt động kinh doanh.

Trong khi đó, chi phí tài chính cũng độn lên từ 42,3 tỷ đồng tăng lên tới 123,8 tỷ đồng, phần lớn trong đó là chi phí lãi vay, chiếm tới 82,3 tỷ đồng. Kết quả kinh doanh tại công ty liên kết cũng ghi nhận lỗ 7,4 tỷ đồng. Chi phí bán hàng đi ngang ở mức 23 tỷ đồng trong khi chi phí quản lý doanh nghiệp cũng bị đội lên gần 7 tỷ đồng, chiếm 47,4 tỷ đồng.

Tổng kết lại thì lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh trong năm 2022 của Hodeco đạt tới 537,7 tỷ đồng, tăng 38,9% so với năm 2021. Lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp ghi nhận 420,6 tỷ đồng, tăng 35,2% so với cùng kỳ.

Một điều đáng chú ý khác nữa đó là tính từ năm 2017 tới nay, lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp của Hodeco cũng liên tục tăng trưởng nhưng cổ phiếu của đơn vị này vẫn mãi "lẹt đẹt" ở quanh mệnh giá 10.000 đồng/cổ phiếu, chỉ bắt đầu khởi sắc từ đầu năm 2021, đạt đỉnh vào giữa năm 2022 và từ đó tới nay đã giảm tới gần 2/3 giá trị. Đi kèm với đó là những chính sách chi trả cổ phiếu không tốn một đồng tiền mặt nào của Hodeco trong giai đoạn từ 2017 tới nay.

Tồn kho lớn, phải thu từ khách hàng chiếm tỷ trọng cao cho thấy doanh thu chủ yếu nằm "trên giấy"

Khi nhìn vào bảng cân đối kế toán của Hodeco, cũng không quá khó hiểu khi đơn vị này tiếp tục phải lên kế hoạch trả cổ tức bằng cổ phiếu bởi lượng tiền mặt ghi nhận trên sổ sách đã giảm xuống vô cùng thấp. Trong năm 2022, tiền và các khoản tương đương tiền đã giảm từ 61,7 tỷ đồng xuống chỉ còn 11,5 tỷ đồng, tức là giảm tới gần 6 lần. Tiền mặt chỉ chiếm lượng rất nhỏ trong tài sản của Hodeco cho thấy tính thanh khoản vô cùng kém của tài sản mà Hodeco nắm giữ.

Thêm vào đó, các khoản phải thu ngắn hạn cũng chiếm tới 1,088,7 tỷ đồng. Với phần lớn là phải thu ngắn hạn của khách hàng chiếm 703,7 tỷ đồng. Chỉ tính riêng khoản phải thu từ khách hàng này đã lớn hơn một nửa so với doanh thu. Điều này cho thấy ghi nhận doanh thu từ khách hàng của Hodeco phần lớn là "trên giấy" chứ chưa thu về tiền mặt cho công ty. Điều này cũng lý giải một phần về lượng tiền mặt ít ỏi mà công ty đang nắm giữ.

Chưa dừng lại ở đó, Hodeco cũng phải trả trước cho người bán ngắn hạn tới 337,4 tỷ đồng. Hàng tồn kho của công ty cũng ghi nhận tới 1.091,5 tỷ đồng, chủ yếu là chi phí sản xuất, kinh doanh dở dang.

Với cơ cấu tài sản thiếu tính thanh khoản như trên, không quá khó hiểu khi Hodeco từng lên tờ trình chào bán 20 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với giá 15.000 đồng/cổ phiếu để huy động 300 tỷ đồng. Số tiền này được công ty dự kiến sử dụng để thanh toán gốc và lãi các khoản nợ vay ngắn hạn, dài hạn.