6 năm trời Nam Mê Kông (VC3) không trả một đồng cổ tức tiền mặt 

Nhìn vào lịch sử phát triển của CTCP Nam Mê Kông, có thể thấy 2 giai đoạn phân biệt rõ rệt. Từ năm 2008 đến năm 2017 là quãng thời gian mà VC3 liên tục chi trả cổ tức bằng tiền mặt rất đều đặn.

Trong suốt 9 năm hoạt động này, tỷ lệ cổ tức của VC3 được chia bằng tiền mặt với tỷ lệ dao động từ 10% - 22% tuỳ tình hình kinh doanh theo từng năm. Chỉ duy nhất năm 2016, VC3 trả cổ tức bằng tiền mặt tỷ lệ 5% cùng 29% bằng cổ phiếu. 

Giai đoạn từ năm 2017 đến hết năm 2022, VC3 liên tục thực hiện việc chia cổ tức bằng cổ phiếu và thực hiện quyền mua cổ phiếu phát hành thêm.

Cụ thể, vào cuối năm 2019, VC3 đã trả cổ tức năm 2017 bằng cổ phiếu tỷ lệ 15%. Đồng thời phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với tỷ lệ 1:1 với giá 10.000 đồng/cổ phiếu. Trong lần này, số lượng cổ phiếu phát hành thêm là 28.379.461 cổ phiếu, tương đương vốn điều lệ tăng thêm 283,8 tỷ đồng.

Sang đến năm 2021, VC3 tiếp tục trả cổ tức cho cổ đông bằng cổ phiếu với tỷ lệ 9,5% (trong đó 2,5% là cổ tức năm 2018 và 7% là cổ tức năm 2019). Tương đương với việc mỗi cổ đông sở hữu 1000 cổ phiếu sẽ nhận được 95 cổ phiếu phát hành thêm.

Trong năm 2022, VC3 lại thực hiện một lần tăng vốn nữa bằng cách phát hành cổ phiếu cho cổ đông với tỷ lệ 2:1 (mỗi cổ đông sở hữu 2 cổ phiếu sẽ được mua 1 cổ phiếu mới phát hành thêm). Cổ phiếu mới phát hành có giá 10.000 đồng/cổ phiếu với lượng phát hành là 33.405.740 cổ phiếu, tương đương vốn điều lệ tăng thêm 334,1 tỷ đồng.

Trong năm 2023, VC3 đã phát hành cổ phiếu để trả cổ tức với tỷ lệ 11,5%. Như vậy, trong suốt 6 năm từ 2017 - 2022, VC3 không hề chi trả một đồng cổ tức nào mà chỉ phát hành cổ phiếu để trả cổ tức cho cổ đông. Bên cạnh đó đơn vị này cũng đã 2 lần tăng phát hành cổ phiếu cho cổ đông để tăng vốn thêm hàng trăm tỷ đồng.

Một nghịch lý khác đó là cũng trong giai đoạn từ 2017 - 2022, VC3 liên tục báo lãi từ mức thấp nhất chỉ 13,9 tỷ đồng trong năm 2020 đến 'kỷ lục' lãi 73,4 tỷ đồng trong năm 2022 nhưng công ty lại không chi nổi một đồng cổ tức tiền mặt.

Thậm chí trong 5 năm liên tiếp, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của VC3 còn liên tục âm hàng trăm tỷ đồng. Điều này đồng nghĩa lợi nhuận công ty chưa đủ bù đắp cho chi phí hoạt động suốt 5 năm qua. Và thực chất nguồn tiền bổ sung đều chỉ đến từ đi vay hoặc hoạt động phát hành cổ phiếu để tăng vốn.

5 năm trời âm nặng dòng tiền, Nam Mê Kông lấy tiền đâu làm dự án Bảo Ninh 2?

Một điều kỳ lạ về hoạt động kinh doanh của Nam Mê Kông đó là trong suốt 5 năm từ 2018 - 2022, đơn vị này liên tục âm nặng dòng tiền. Dòng tiền khả quan nhất giai đoạn này là năm 2019 chỉ âm 19,9 tỷ đồng. Cao điểm nhất là 3 năm 2018, 2020 và 2022 với lượng tiền mặt âm từ hoạt động kinh doanh lần lượt -181,6 tỷ, -163,4 tỷ và -214,3 tỷ đồng.

Để bù đắp cho sự thiếu hụt dòng tiền này, Nam Mê Kông phải liên tục tăng cường nguồn tiền từ đi vay. Số tiền mặt lấy từ nguồn đi vay thể hiện trên báo cáo lưu chuyển tiền từ hoạt động tài chính liên tục tăng theo từng năm. Từ mức 178,7 tỷ trong năm 2018 đã lên tới đỉnh điểm 734,6 tỷ đồng trong năm 2022.

Ngoài ra, VC3 cũng đã 2 lần thực hiện việc tăng vốn bằng cách phát hành cổ phiếu bán cho cổ đông hiện hữu trong năm 2020 và 2022. Lượng tiền thu được từ 2 lần phát hành cổ phiếu này là 283,8 tỷ và 334,1 tỷ đồng.

Với dòng tiền mặt âm hàng trăm tỷ đồng mỗi năm và liên tục phải huy động thêm từ hoạt động đi vay cùng tăng vốn. Vậy dòng tiền mặt của VC3 đã đổ đi đâu trong suốt từng đấy năm?

Tồn kho tới 80% tại dự án Bảo Ninh 2, tương đương 1.847,7 tỷ đồng

Tại thời điểm cuối Quý 2/2023 vừa qua, tổng tài sản của VC3 đạt 3.621,9 tỷ đồng. Trong đó đáng chú ý là lượng hàng tồn kho ghi nhận lên tới 2.340 tỷ đồng, tương đương với 64,6% giá trị tài sản của công ty.

Đây đều là chi phí xây dựng dở dang tại các dự án mà VC3 triển khai. Và 80% lượng tồn kho này đến từ dự án Bảo Ninh 2, tương đương lượng tồn kho lên tới 1.847,7 tỷ đồng. Lượng tồn kho này cũng đang chiếm 51% tài sản của Nam Mê Kông.

Một điều đáng chú ý khác đó là biến động về tồn kho tại dự án Bảo Ninh 2. Trong năm 2022, dự án Bảo Ninh 2 ghi nhận lượng tồn kho đầu năm là 355,3 tỷ đồng. Đến cuối năm 2022, lượng tồn kho là 1.911,4 tỷ đồng. Sang đến giữa năm 2023, lượng tồn kho của Bảo Ninh 2 vẫn đang chiếm 1.847,7 tỷ đồng.

Như vậy, có thể thấy rằng trong suốt năm vừa qua, lượng tồn kho tại dự án Bảo Ninh 2 vẫn đang chiếm tỷ trọng rất lớn trong tổng tài sản của VC3.