Đòn bẩy vốn cho chiến lược mở rộng, áp lực đầu tư nối tiếp áp lực tài chính
Sau hai năm niêm yết, Thủy điện Hủa Na (HOSE: HNA) không còn giữ cấu trúc sở hữu một nhà máy như ban đầu. Doanh nghiệp đã chi tiền thâu tóm Nhà máy Thủy điện Nậm Nơn tại Nghệ An, dự án công suất 20 MW đã vận hành từ năm 2014 với tổng mức đầu tư hơn 500 tỷ đồng.
Khoản đầu tư này đánh dấu bước đầu của chiến lược mở rộng hệ thống phát điện mà HNA đặt ra trong giai đoạn mới. Tuy nhiên, thương vụ M&A cũng đi kèm nhu cầu vốn lớn. Chỉ tính riêng khoản vay phục vụ thương vụ, công ty đã nhận tài trợ hơn 347 tỷ đồng từ một ngân hàng thương mại lớn, với lãi suất 6%/năm.
Tổng dư nợ vay của HNA đến cuối quý III/2025 đã tăng thêm hơn 266,4 tỷ đồng so với đầu năm, nâng quy mô nợ lên hơn 445,4 tỷ đồng. Dù tỷ lệ nợ chưa ở mức quá cao so với vốn chủ, xu hướng tăng vay khi thị trường lãi suất bắt đầu hồi phục có thể tạo áp lực tài chính mới trong các kỳ kế tiếp.
Kế hoạch đầu tư năm 2026 của HNA cũng được đẩy mạnh với tổng mức gần 592 tỷ đồng, trong đó 500 tỷ đồng cho các dự án mới. Tuy nhiên, lượng tiền mặt doanh nghiệp nắm giữ tại thời điểm cuối quý III chỉ ở mức hơn 403,4 tỷ đồng, thấp hơn kế hoạch đầu tư. Trường hợp không huy động thêm vốn từ cổ đông, HNA có thể phải tiếp tục gia tăng vay nợ để cân đối dòng tiền đầu tư.
Lợi nhuận vượt kế hoạch nhờ thủy văn thuận lợi, nhưng cổ phiếu mất giá và không có thanh khoản
Báo cáo tài chính hợp nhất cho thấy, doanh thu 9 tháng đầu năm 2025 của HNA tăng gần 61%, đạt 851,5 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế tăng gấp đôi, đạt gần 379 tỷ đồng, vượt xa kế hoạch năm. Kết quả này chủ yếu đến từ điều kiện thủy văn thuận lợi và đóng góp của nhà máy mới được mua lại.
Tuy nhiên, trái ngược với kết quả kinh doanh, cổ phiếu HNA trên sàn HOSE đang mất dần sức hút. Từ cuối tháng 8 đến đầu tháng 1/2026, thị giá giảm hơn 12,1%, lùi từ vùng 25.450 đồng/cp về mức 21.500 đồng/cp, đồng thời giao dịch dưới đường MA200, tín hiệu yếu về mặt kỹ thuật.
Vấn đề lớn nhất là thanh khoản gần như đóng băng. Trong 20 phiên gần nhất, khối lượng khớp lệnh bình quân chỉ đạt hơn 6.000 cổ phiếu/phiên, mức thấp so với quy mô vốn hóa gần 5.000 tỷ đồng. Tình trạng này khiến nhà đầu tư tổ chức khó tiếp cận cổ phiếu, đồng thời làm suy yếu khả năng huy động vốn thông qua phát hành hoặc các công cụ tài chính khác.
