Trong báo cáo mới nhất, ông Bernard Dahdah, chuyên gia phân tích kim loại quý tại Natixis, đưa ra 3 kịch bản cho giá vàng. Theo đó, kim loại quý có thể giảm xuống 3.500 USD/ounce trong kịch bản bất lợi, nhưng cũng có khả năng vượt 5.250 USD/ounce nếu lạm phát hạ nhiệt đủ mạnh để Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) chuyển hướng chính sách.
Nhận định này đánh dấu sự thay đổi đáng kể so với cuối tháng 8. Khi đó, ông Dahdah từng nâng dự báo giá vàng cuối năm lên 5.000 USD/ounce, trong bối cảnh lo ngại về nợ công Mỹ và bất ổn trên thị trường trái phiếu thúc đẩy nhu cầu đối với tài sản trú ẩn.
Tuy nhiên, môi trường kinh tế vĩ mô đã thay đổi nhanh chóng trong tháng qua. Natixis nhận thấy mối quan hệ nghịch chiều giữa vàng và giá dầu đang trở lại rõ nét. Giá dầu tăng làm dấy lên lo ngại về lạm phát, qua đó làm gia tăng kỳ vọng Fed sẽ duy trì hoặc thậm chí tăng lãi suất. Điều này khiến chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng - tài sản không sinh lãi - trở nên cao hơn.
Ông Dahdah cho biết mối tương quan giữa vàng và dầu từng xuất hiện khi căng thẳng giữa Mỹ, Israel và Iran bắt đầu leo thang, trước khi bị phá vỡ sau những bước tiến ngoại giao hồi tháng 6. Xu hướng này quay trở lại từ cuối tháng 8 khi căng thẳng địa chính trị tái diễn.
Bên cạnh giá dầu, vàng cũng chịu sức ép từ lợi suất trái phiếu Mỹ và đồng USD. Natixis cho biết mối tương quan giữa giá vàng và lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã xuất hiện trở lại từ cuối tháng 8. Trong khi đó, mối quan hệ giữa vàng và Chỉ số USD (DXY) vẫn là một trong những yếu tố đáng chú ý nhất đối với giá kim loại quý trong năm nay.
Dù giá vàng điều chỉnh, nhu cầu đầu tư chưa hoàn toàn suy yếu. Natixis ghi nhận lượng vàng nắm giữ tại các quỹ ETF được bảo chứng bằng vàng vật chất vẫn tăng ngay cả khi giá giảm, cho thấy một bộ phận nhà đầu tư đang tranh thủ mua vào khi giá thấp.
“Một số nhà đầu tư đang mua vào khi giá giảm thông qua các quỹ ETF, nhưng nhu cầu mang tính cơ cấu không đủ để bù đắp cho sự điều chỉnh giá do tác động của lãi suất”, ông Dahdah nhận định.
Hoạt động mua vàng của các ngân hàng trung ương cũng là một yếu tố có thể làm thay đổi triển vọng. Natixis cho rằng lực mua mạnh từ khu vực chính thức từng giúp giá vàng duy trì đà tăng ngay cả trong môi trường lợi suất cao. Tuy nhiên, nếu giá dầu tiếp tục tăng và USD mạnh lên, các ngân hàng trung ương có thể phải ưu tiên kiểm soát lạm phát và bảo vệ đồng nội tệ thay vì tiếp tục tích lũy vàng.
Trong kịch bản cơ sở, Natixis dự báo vàng sẽ tiếp tục chịu áp lực trong phần còn lại của năm 2026 khi Fed cân nhắc khả năng tăng lãi suất thêm một lần vào tháng 12. Khi đó, giá vàng có thể giảm về khoảng 4.100 USD/ounce vào cuối năm.
Sang năm 2027, Natixis giả định Fed giữ nguyên lãi suất, trong khi xu hướng phi đô la hóa tiếp tục, nhu cầu đầu tư phục hồi và các ngân hàng trung ương duy trì mua vàng. Những yếu tố này có thể giúp giá vàng tăng lên khoảng 4.750 USD/ounce vào cuối năm 2027.
Trong kịch bản bi quan, tình hình có thể xấu đi nếu căng thẳng tại Trung Đông leo thang và dẫn tới việc đóng cửa eo biển Hormuz. Khi đó, giá dầu có thể tăng mạnh hơn, khiến lạm phát dai dẳng và buộc lãi suất duy trì ở mức cao trong thời gian dài.
Nếu các ngân hàng trung ương đồng thời chuyển từ mua ròng sang bán ròng vàng để hỗ trợ đồng nội tệ, áp lực sẽ càng lớn. Natixis khi đó dự báo giá vàng có thể giảm xuống 3.500 USD/ounce.
Ngược lại, nếu tình hình tại Hormuz trở lại bình thường, giá dầu có thể giảm mạnh, tạo điều kiện để lạm phát hạ nhiệt và Fed chuyển từ chính sách thắt chặt sang nới lỏng. Trong kịch bản này, Natixis dự báo giá vàng có thể ổn định trên 5.250 USD/ounce.
